Mit der Bilanzanalyse wählen Sie Qualitätsaktien in Ihr Depot

Mit diesen Instrumenten lesen Sie die Bilanz im Handumdrehen

Die Bilanz informiert Sie darüber, wie sich das Vermögen zusammensetzt und wie sich die Schulden zum Eigenkapital verhalten. Außerdem können Sie durch entsprechende Berechnungen daraus die wichtigsten Unternehmenskennzahlen ermitteln. Betrachten Sie dazu auch die Abbildung der BASF-Bilanz vom 31.12.2002 auf der folgenden Seite.Die Vermögensverhältnisse zeigen sich in der Anlageintensität. Mit der FormelAnlagevermögen ———————— Umlaufvermögen x 100Bilanz der BASF per 31.12.2002Aus der Abbildung entnehmen Sie alle wichtigen Bilanzdaten des Jahres 2002 im Vergleich zum vorangegangenen Jahr. Auf diese Weise können Sie die Geschäftsentwicklung des Unternehmens besser einschätzen.ermitteln Sie diese Kennziffer. Bei BASF beträgt sie 159,73%. Was sagt Ihnen diese Zahl?Eine hohe Anlageintensität zeigt eine geringe Flexibilität des Geschäftsmodells an, weil viel Kapital für Gebäude und Maschinen aufgewandt wurde. Läuft das Geschäft schlecht, kann das Unternehmen seinen Produktionsaufwand kaum minimieren, läuft es gut, kaum ausbauen. Zudem kann eine hohe Anlageintensität auf eine schlechte Ertragslage hinweisen, weil das Vorratsvermögen und/oder die Forderungen vergleichsweise gering sind.Diese Kennzahl ist ohne andere Kennzahlen jedoch nicht aussagekräftig, weil es branchenspezifische Besonderheiten geben kann. Sie sollten die Zahl daher nicht ohne andere Kennzahlen nutzen und einen Branchenvergleich sowie Veränderungen im Zeitablauf beachten.Die Eigenkapitalquote zeigt die Kapitalstruktur. Formel:Eigenkapital ———————— Gesamtvermögen x 100BASF weist für das Jahr 2002 eine Eigenkapitalquote von 48,29% aus. Wie können Sie diese Zahl interpretieren?Je höher die Eigenkapitalquote ist, desto größer ist die Kreditwürdigkeit der AG. Damit steigt die Sicherheit für Banken und andere Kapitalgeber.Auch die Investitionsmöglichkeiten steigen mit einer größer werdenden Eigenkapitalquote, da es leichter und billiger ist, eigene Mittel zu verwenden und weil notwendige Kredite bei guter Bonität günstiger werden. Schließlich ist möglicherweise auch die „Kriegskasse“ für die Übernahme anderer Unternehmen gut gefüllt. Die BASF hat gegenüber dem Vorjahr eine gestiegene Eigenkapitalquote.

Die Rentabilitätskennzahlen für Ihre Erfolgsanalyse

Weitere Erfolgskennzahlen beziehen sich auf die Rentabilität der Unternehmen. Als Aktionär ist für Sie besonders die Eigenkapitalrendite interessant. Sie zeigt, wie sich das jeweilige Eigenkapital pro Jahr „verzinst“ hat und gibt Ihnen damit Auskunft über die Wirtschaftlichkeit des Unternehmens.Jahresüberschuss ———————Eigenkapital x 100Die Umsatzrendite zeigt Ihnen den Gewinnanteil am Umsatz. Je höher die Umsatzrendite ist, desto mehr profitieren Sie vom Umsatzwachstum, weil der Gesamtgewinn damit stärker steigt als bei einer geringeren Umsatzrendite. Diese Kennzahl verdeutlicht Ihnen, welcher Anteil vom Umsatz Ihnen und anderen Aktionären gehören könnte.Jahresüberschuss —–——————Umsatz x 100Schließlich werden Sie in Analysen oft mit dem „ROI“ konfrontiert. Hinter der Kennzahl steckt diese Beziehung:Return on Investment = Umsatzrendite x KapitalumschlagMit dem ROI gewichten Sie die Umsatzrendite. Der Kapitalumschlag ist ein Faktor, der angibt, wie oft das Kapital im Jahresumsatz enthalten ist. Beispiel: Ein Kapitalumschlag von 4 bedeutet, dass der Umsatz 4-mal so hoch wie die Kapitalposition ist. Eine hohe Umsatzrendite hilft Ihnen nur, wenn der Umsatz im Vergleich zum Kapitalvolumen hoch ist. Deshalb ist – im Branchen- und/oder Zeitvergleich – der ROI besser, je höher er ist.Tipp: Als Jahresüberschuss wird oft das „Ergebnis nach DVFA“, der Deutschen Vereinigung für Finanzanalyse und Anlageberatung, verwendet. Den DVFA-Abschluss finden Sie im Zusatz zum Geschäftsbericht. Auf diese Weise haben Sie die Gewähr, dass unterschiedliche Daten auch miteinander vergleichbar sind.

Weitere Kennzahlen für Ihre spezielle Aktienanalyse

Als Anleger müssen Sie sich bei der Beurteilung der Aktienchancen insbesondere auf relative Werte konzentrieren: Jede Aktienanalyse bezieht den Kurs auf verschiedene Bilanzpositionen.Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) = Kurs ——–——— Gewinn je AktieAus dem KGV (englisch: PER für Price-Earnings-Ratio) können Sie sehen, wie lange es bei gleich bleibendem Gewinn dauern würde, bis Ihr Kaufkurs bezahlt ist. DasKGV zeigt damit den „Preis“, den Sie den Gewinn zahlen müssen. „Günstig“ sind Aktien in der Regel nur mit einem KGV von weniger als 12. Je nach Branche und/oder Region sind unterschiedliche KGVs zu erwarten. Deshalb können Sie AGs sinnvoll auch nur innerhalb einer Region oder Branche anhand ihres KGVs vergleichen.Achtung: Ein niedriges KGV kann auch deshalb zustandekommen, weil der Markt dem Unternehmen keine Chancen mehr einräumt. Fallen künftig keine Gewinne mehr an, wird der Kurs in der Regel weiter sinken.KursKurs/Buchwert-Verhältnis = ——––––––––––—–——––(Eigenkapital/Anzahl der Aktien)Die Faustregel für Sie: Liegt der Buchwert pro Aktie unter 1, ist die Aktie vergleichsweise günstig.Kurs/Cash-flow-Verhältnis = Kurs ————–——————(Cash-flow/Anzahl der Aktien)Das KCV ist gegenüber dem KGV eine bessere Kennzahl, da sich hierin nicht nur der Gewinn, sondern auch die Finanz- und Ertragskraft widerspiegeln.Dividendenrendite = Dividende ————x 100 KursEine hohe Dividendenrendite ist für Ihre Aktien günstig. Zum einen mussten Sie vergleichsweise wenig für die Ausschüttungen (= Dividenden) zahlen, zum anderen orientieren sich viele private und institutionelle Anleger gerade in schlechten Zeiten an der soliden Kennziffer Dividendenrendite, weil eine hohe Dividendenrendite den Kurs nach unten absichert.Tipp: Einige dieser Kennzahlen finden Sie in Tageszeitungen sowie im Internet. Beachten Sie, dass solche Kennziffern mit zukunftsorientierten Schätzungen ermittelt worden sein könnten. Entsprechend vorsichtig sollten Sie sein und – wenn Sie die notwendige Zeit aufbringen können – auch mit ungünstigen Gewinnannahmen noch einmal nachrechnen. Viele Analysten orientieren sich bei ihren Schätzungen nur an der Mehrheit der anderen Analysten.

In einem 5-Stufen-Modell könnten Sie dabei nach folgendem Muster vorgehen:

1. Suchen Sie nach Aktien, deren Kurs-Buchwert-Verhältnis unter 1 liegt.
2. Suchen Sie Aktien, deren KGV unter dem Marktdurchschnitt liegt.
3. Überprüfen Sie, ob das KGV auch im historischen Vergleich niedrig ist.
4. Prüfen Sie das zukünftige Gewinnwachstum.
5. Prüfen Sie die Schlüssigkeit der Analyse-Resultate.

Alle diese Angaben können Sie in Fachpublikationen wie der „Aktien-Analyse“ finden. Beachten Sie aber, dass es kein allgemein gültiges Konzept gibt, sondern dass diese Stufenfolge nur ein Leitfaden ist, anhand dessen Sie Ihr eigenes Research-Instrument entwickeln können.

Wie Sie ein geeignetes Kennzahlensystem für sich aufbauen und anwenden

Mithilfe des 5-Stufen-Modells werden wir anschließend beispielhaft ein Bewertungssystem für Sie entwickeln.Stufe 1: Sie sollten sich zunächst entschieden haben, auf welche Region oder Branche Sie sich beschränken wollen und hieraus die Aktien mit dem besten Kurs/Buchwert-Verhältnis suchen. Wir suchen beispielsweise wegen der besseren Konjunkturaussichten eine günstige Aktie aus der Chemiebranche. Alternativ dazu können Sie etwa mit der „Aktien- Analyse“ eine Auswahl aus Kurs/Buchwert-Listen treffen. Beispielhaft ein Ausschnitt aus der „Aktien-Analyse“.Aus der gesamten Liste der besten 50 Aktien wählen wir neben der in diesem Beitrag schon vorgestellten BASF als Vergleichswert den besten Euro-Chemiewert Celanese aus. Die BASF hat einen Kurs-Buchwert von 24,41. Beide Titel finden Sie auf den nächsten Stufen wieder.

Buchwert: Wie viel Substanz hat die Aktie im Branchenvergleich

Dem Ausschnitt aus der „Aktien-Analyse“ können Sie in der 5. Spalte entnehmen, wie hoch der Buchwert für die hier betrachteten Aktien ist.

Im Neuen-Markt-Boom verpönt, jetzt wieder das Maß: das KGV

In der 5. Spalte der Übersicht ist das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis der betrachteten Aktien aufgeführt, das bei DSM mit 2,8 angegeben wird. Zusätzlich wähle ich Fuchs Petrolub mit einem KGV von nur 9,8 aus.Stufe 2: Bei der Auswahl von Aktien mit einem niedrigen KGV können Sie ebenfalls auf entsprechende Statistiken in Tageszeitungen und im Internet zurückgreifen. Wir ziehen erneut die „Aktien-Analyse“ hinzu und wählen Chemie- Werte mit dem niedrigsten KGV.Weil in der Liste der „Aktien-Analyse“ die bedeutendsten Werte berücksichtigt werden, ist gewährleistet, dass die in der Liste oben stehenden KGV nicht nur absolut, sondern vor allem auch in Bezug auf die jeweilige Branche niedrig sind. Den Branchendurchschnitt können Sie bei Interesse auch im Internet ermitteln, indem Sie beispielsweise unter www.stockwatch.de einzelne Branchen untersuchen und aus dem KGV der Aktien den Durchschnitt bilden.Stufe 3: Die Gesamtauswahl umfasst in unserem Fall 4 europäische Chemiewerte. Dabei wird das KGV der Aktien historisch verglichen.Unternehmen 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200120022003 Ø BASF Celanese Fuchs Petrolub DSM 21,10 19,80 16,20 7,70 10,40 12,20 14,10 20,90 22,50 neg. neg. 19,20 4,05 15,9014,8014,97 14,15 14,95 12,8 neg.22,1 9,20 11,25 4,45 10,8 6,85 14,5 6,95 46,75 10,75 6,80 9,20 8,35 6,10 neg. 16,8 2,50 5,80 6,75 3,60 3,05 9,35 7,95 15,25 3,00 6,69Fuchs Petrolub ist die einzige Aktie mit durchgehend positivem KGV, deren aktuelles KGV deutlich unter dem historischen Durchschnitt liegt. Fraglich ist aber, warum. Dies führt Sie zur nächsten Stufe.Stufe 4: Um die zukünftige Gewinnsteigerung zu prüfen, sollten Sie ebenfalls auf Tageszeitungen oder das Internet zurückgreifen. Auch hier nutzen wir die „Aktien-Analyse“.Unternehmen Gewinn pro Aktie in Euro %-Gewinnwachstum 2001 2002 2003 2002 2003BASF Celanese Fuchs Petrolub DSM 9,72 –7,65 3,68 14,73 2,60 3,72 10,07 12,30 2,36 5,76 11,30 12,68 –73,25%pos.173,64% –16,50%–9,23% 54,84% 12,21% 3,09%Es zeigt sich, dass bis auf BASF alle Aktien eine Gewinnzunahme gegenüber 2002 schaffen. In der Stufe 5 kommt es darauf an, die Stichhaltigkeit der Daten zu überprüfen.Stufe 5: Auf dieser Stufe untersuchen wir daher nur noch die Aktien von DSM, Celanese sowie Fuchs Petrolub.Die Daten wurden wie folgt ermittelt: Anlageintensität und Eigenkapitalquote ergeben sich aus der Bilanz für das Jahr 2002, Cash-flow-Werte und Dividendenrendite sind Schätzungen für das Jahr 2003. Nach diesem Modell wäre Fuchs Petrolub zu bevorzugen. Jetzt kommt es für Sie darauf an, die Wahrscheinlichkeit dafür zu ermitteln, dass die Gewinnerwartungen auch eintreten. Hierfür müssen Sie jeweils den Anhang und den Lagebericht einsehen. Daraus ergibt sich: Das Unternehmen ist als Schmierstoffproduzent konjunkturabhängig. Die erwarteten Wachstumsraten kann es nur dann erzielen, wenn die Konjunktur in Nordamerika, insbesondere in den USA sowie in Europa sich wieder stabilisiert. Bleiben Sie daher vorsichtig.Kennzahl Anlageintensität Eigenkapitalquote Cash-flow/Aktie Kurs-Cash-flow-Verhältnis Dividendenrendite durchschn. Platzierung DSM Platz Celanese Platz Fuchs Petrolub Platz 68,07% 57,60%7,04 5,48 4,90%3 1 3 1 2 2,0 125,73% 32,70%8,45 2,60 3,05%1 2 2 3 3 2,2 85,53% 16,20% 11,16 3,26 5,30%2 3 1 2 1 1,8Die Übersicht zeigt, dass Sie nach dem hier vorgestellten Modell der Aktie von Fuchs Petrolub unter fundamentalen Gesichtspunkten den Vorzug vor den anderen geben sollten.Die auf den Stufen 1 und 2 ermittelten Werte zu Kurs- Buchwertverhältnis und KGV müssen hier auch überprüft werden. Das KGV hängt von der tatsächlichen Gewinnentwicklung ab. Sinkt der Gewinn, ändert sich das KGV und damit auch die Beurteilung auf Stufe 3, wonach die Aktie im historischen Vergleich günstig ist.Auf Stufe 4 haben wir festgestellt, dass Fuchs Petrolub eine Gewinnzunahme erwarten darf. Auch das Ergebnis auf dieser Stufe ist aufgrund der konjunkturellen Besserung mit Vorsicht zu genießen, aber positiv. Deshalb ist das Gesamtergebnis nur für den etwas spekulativeren, optimistischen Anleger realistisch. Zieht die Konjunktur in den USA und in Europa wieder deutlich an, kann dieser Titel auch für risikobewusste Anleger zum Einstieg attraktiv sein. Mit meiner Empfehlung aus 2001 konnten Sie bereits 80% Gewinn erzielen.

Bei Aktienanalysen sollten Sie die zugrunde liegende Bedeutung der Kennzahlen nicht vergessen

An unserem Beispiel ist deutlich geworden, dass die Bilanzanalyse wertvolle Erkenntnisse über die Leistungsfähigkeit eines Unternehmens bringen kann.Doch selbst wenn Sie vielleicht keine Zeit erübrigen können, um eine aufwändige Aktienanalyse zu betreiben, helfen Ihnen die in diesem Beitrag vorgestellten Grundgedanken der Bilanzanalyse.Unter mittel- bis langfristigen Gesichtspunkten setzen sich die „harten Fakten“ der Unternehmensentwicklungen gegen spontane Stimmungen durch. Für mittelfristig orientierte Anleger wird die Bilanzanalyse deshalb unentbehrlich bleiben.Vor diesem Hintergrund können Sie in Zukunft die zahlreichen Analysen und Hinweise besser einordnen: Oft fehlen Angaben dazu, welche Unternehmenskennzahlen von „neuen Nachrichten“ beeinflusst werden. Dann heißt es für Sie: Finger weglassen von dieser Empfehlung.